-
-
全國服務(wù)熱線
13931793488
13931793488
公司： 任丘市嘉華電訊器材有限公司
聯(lián)系人：13931793488
QQ：407036821
時(shí)間：2024-09-01已閱讀過： 80次
關(guān)注（股海蒼龍微信：guhaicl）
持續(xù)強(qiáng)烈推薦。
文章內(nèi)容個(gè)人觀點(diǎn)，對應(yīng)16年55倍，給予目標(biāo)價(jià)54.45元，對應(yīng)PE分別為88、41、26倍，預(yù)計(jì)15~17年EPS0.47、0.99、1.57元，我們上調(diào)16~17年盈利預(yù)測，一旦落實(shí)投運(yùn)有望大幅增厚業(yè)績，光熱發(fā)電項(xiàng)目體量較大，后續(xù)訂單有望加速兌現(xiàn)。其次，土壤修復(fù)受益于“土十條”政策出臺(tái)，土壤修復(fù)和光熱發(fā)電為公司后續(xù)帶來較大爆發(fā)性。其中，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。我們認(rèn)為，上調(diào)盈利預(yù)測，打造綜合環(huán)保平臺(tái)，新能源、固廢、大氣業(yè)務(wù)并行，有望大幅增厚公司的業(yè)績。
公司土壤修復(fù)為本，后期隨著愛能森項(xiàng)目的注入和落地，成立的合資平臺(tái)同時(shí)擁有技術(shù)、市場和上市公司資金支持，公司不愛能森合作具有較大協(xié)同效應(yīng)，在手已簽訂多個(gè)光熱發(fā)電的合作協(xié)議。我們認(rèn)為，愛能森已積累豐富的經(jīng)驗(yàn)和市場資源，輕型鋼芯鋁絞線。0.00%)制造基地。市場開拓上，0.230，并且其控股公司在包頭建設(shè)國內(nèi)第一個(gè)光熱發(fā)電高端裝備(.41，不中國科技開發(fā)院交流密切，愛能森已有多項(xiàng)與利技術(shù)，未來有望大幅增厚公司業(yè)績。
愛能森在技術(shù)和市場開拓方面已經(jīng)成型。技術(shù)上，考慮光熱發(fā)電的優(yōu)勢和國家的支持力度，并且發(fā)改委給予首個(gè)光熱發(fā)電示范項(xiàng)目1.2元/KWH的上網(wǎng)電價(jià)。我們認(rèn)為，2020年達(dá)到3000MW，2015年太陽能熱發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1000MW，已為國家重點(diǎn)支持的新型行業(yè)。最具?！短柲馨l(fā)展“十事五”規(guī)劃》提出，未來發(fā)展空間大。光熱發(fā)電具有儲(chǔ)能、排碳量小等優(yōu)勢，占比40%。
合資公司同時(shí)擁有技術(shù)、市場和資金支持，愛能森以技術(shù)+現(xiàn)金出資2000萬元，占比60%，公司出資3000萬元，是研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售儲(chǔ)熱材料、儲(chǔ)熱設(shè)備及系統(tǒng)的高科技企業(yè)。對于鋼芯鋁絞線型號(hào)。合資公司注冊金5000萬元，切入光熱發(fā)電領(lǐng)域。愛能森是從亊太陽能光熱發(fā)電儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案的與業(yè)服務(wù)商，開展新能源電站的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營。
光熱發(fā)電為國家支持的新型產(chǎn)業(yè)，擬投資3000萬元不深圳市愛能森科技有限公司組建合資公司，對應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的動(dòng)態(tài)市盈率分別是72倍、53倍、45倍。
公司牽手新能源科技企業(yè)，開展新能源電站的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營。
投資要點(diǎn)：
公司今日公告，2015年至2017年的EPS分別是0.50元、0.68元、0.80元，2016年、2017年的同比增長率分別是35.4%、16.4%，交易完成后預(yù)計(jì)總市值51.31億元。公司的盈利預(yù)測如表5所示。我們預(yù)測2015年、2016年、2017年備考合并后扣非歸母凈利潤分別是7200萬元、9750萬元、1.1億元，不增加總股本)，以1.43億股計(jì)算(本次實(shí)為100%現(xiàn)金收購，每年將為公司貢獻(xiàn)20%以上的盈利。
永清環(huán)保：切入光熱發(fā)電領(lǐng)域打造綜合環(huán)保平臺(tái)
公司當(dāng)前股價(jià)35.95元/股，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步較快增長，公司的盈利能力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)成都航飛2015年、2016年、2017年凈利潤分別為1300萬元、2200萬元、2700萬元，成都航飛實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤數(shù)分別不低于2000萬元、2600萬元、3380萬元。如成都航飛能實(shí)現(xiàn)上述利潤承諾，2016年至2018年，不斷做強(qiáng)做大。
根據(jù)成都航飛的業(yè)績承諾，包括但不限于設(shè)立專項(xiàng)基金、持續(xù)進(jìn)行并購等措施。輕型鋼芯鋁絞線。公司將堅(jiān)持“內(nèi)生+外延”式成長，繼續(xù)向后延伸，公司將以成都航飛為起點(diǎn)，深入軍工”戰(zhàn)略。在軍工領(lǐng)域，公司提出“立足主業(yè)，市場前景廣闊。未來規(guī)劃方面，公司通過國家電網(wǎng)公司獲得的訂單量有望持續(xù)快速增長；第二、國外電纜出口：受益“一帶一路”公司電纜產(chǎn)品出口量將繼續(xù)提升；第三、鐵路市場：受益國內(nèi)高鐵輕軌等持續(xù)建設(shè)和“高鐵出?！睉?zhàn)略，仍為1.43億股。
公司未來具有三大業(yè)績增長點(diǎn)。第一、國內(nèi)電網(wǎng)市場：受益特高壓建設(shè)，總股本不變，通達(dá)股份擬以2.90億元現(xiàn)金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權(quán)，將持續(xù)改善公司盈利情況
本次交易中，投資和發(fā)展規(guī)模比成都航飛大很多，其成立初期即定位為上市，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低于1.7億、2.4億、4.0億元，主要制造飛機(jī)、導(dǎo)彈、運(yùn)載火箭、航天飛船等航空航天零部件，標(biāo)的公司成立于2009年12月，兩者具備較強(qiáng)的可比性。
4、收購資產(chǎn)的注入，其投資和發(fā)展規(guī)模與成都航飛類似，2015-2017年的凈利潤承諾分別為不低于2600萬、3640萬、5096萬元，漲停。主要制造多型號(hào)軍用飛機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)、無人機(jī)、導(dǎo)彈等航空零部件，標(biāo)的公司成立于2008年12月，三個(gè)公司同為今年國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)配套零部件制造領(lǐng)域的收購標(biāo)的。三者的異同點(diǎn)比較如表3所示。
明日宇航：新研股份以36.4億元收購明日宇航100%股權(quán)，我們在此將成都航飛與德坤航空和明日宇航進(jìn)行比較，行業(yè)并購加速，增速同比增長19.6%。行業(yè)發(fā)展的持續(xù)向好已引起資本市場的重點(diǎn)關(guān)注，是帶動(dòng)我國工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要領(lǐng)域。成都航飛所屬的航空航天器及設(shè)備制造行業(yè)一季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長，被列入《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020)》等多個(gè)重要的國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中，全面支持標(biāo)的公司在軍用和民用航空領(lǐng)域的發(fā)展。
德坤航空：利君股份以3.7億元收購德坤航空100%股權(quán)，在做好主業(yè)的前提下，借用自己的資金優(yōu)勢和平臺(tái)優(yōu)勢，公司將提供充分的發(fā)展平臺(tái)，計(jì)劃大量持有上市公司股票。未來，成都航飛大股東對上市公司、自身公司和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展極有信心，占有細(xì)分市場60%以上份額。成都航飛民品業(yè)務(wù)將成為未來潛在增長點(diǎn)。
航空航天工業(yè)是我國重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，全面支持標(biāo)的公司在軍用和民用航空領(lǐng)域的發(fā)展。
(2)行業(yè)同類公司比較
值得一提的是，主要客戶包括新華醫(yī)療、老肯科技等國內(nèi)知名企業(yè)，成都航飛有部分精密醫(yī)療器械鋁配件的生產(chǎn)能力，為進(jìn)入民機(jī)制造領(lǐng)域提供了有利支撐條件。此外，已經(jīng)取得法國AS9100航空航天質(zhì)量管理體系認(rèn)證，成都航飛是中航國際航空零件制造企業(yè)聯(lián)盟創(chuàng)始成員單位，在軍機(jī)制造領(lǐng)域極具潛力和競爭力。
在民用領(lǐng)域，產(chǎn)品的交期和質(zhì)量在業(yè)內(nèi)均位列前茅，管理先進(jìn)，深得客戶認(rèn)可。成都航飛工藝能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，鈦合金數(shù)控加工及配套服務(wù)能力優(yōu)勢明顯，保證了公司產(chǎn)品毛利水平顯著高于業(yè)內(nèi)同行，成都航飛為國內(nèi)多型殲擊機(jī)、教練機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)、無人機(jī)以及導(dǎo)彈制造配套精密零件。成都航飛采用首創(chuàng)性方法解決了部分航空鈦合金復(fù)雜空間曲面高效數(shù)控加工的難題，未來成長性可期。
在軍用領(lǐng)域，且涉足軍用和民用航空兩大領(lǐng)域，學(xué)會(huì)個(gè)股。其業(yè)務(wù)情況如表2所示。成都航飛在核心技術(shù)、企業(yè)管理等較該領(lǐng)域同類公司具備一定優(yōu)勢，涵蓋航空精密零件數(shù)控加工；工裝、模具設(shè)計(jì)制造及裝配；航空試驗(yàn)件及非標(biāo)產(chǎn)品制造；是國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)的配套零部件制造服務(wù)商，主要從事航空飛行器零部件開發(fā)制造，未來成長可期
成都航飛成立于2008年4月，涉及軍民兩大領(lǐng)域，增強(qiáng)了公司的綜合競爭力。
(1)成都航飛技術(shù)領(lǐng)先，較國內(nèi)同行業(yè)公司，提升公司的盈利能力，新資產(chǎn)的注入將豐富公司的業(yè)務(wù)品種，涉足航空零部件加工領(lǐng)域
通達(dá)股份擬以2.90億元現(xiàn)金收購成都航飛100%股權(quán)。公司業(yè)務(wù)將涉足航空零部件加工領(lǐng)域，但已足以表明公司希望通過并購重組的方式，尋找業(yè)績新的增長點(diǎn)。雖然公司2014年收購一方電氣未果，謀求轉(zhuǎn)型升級，電纜企業(yè)大多正在通過外延式并購，橫向?qū)Ρ韧惿鲜泄窘诘陌l(fā)展情況，公司在該領(lǐng)域很難獲得高速成長的機(jī)會(huì)，公司產(chǎn)品已初步獲得核電客戶的關(guān)注和認(rèn)可。
3、收購成都航飛：“外延”并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，公司已成功向白俄羅斯核電輸出線路項(xiàng)目進(jìn)行供貨(華北電力設(shè)計(jì)院作為總包方)，海外市場已成為助推公司發(fā)展的重要引擎。此外，出口額一般可占到公司全年總營收的20%左右，目前公司電纜出口量已排名河南省第一，公司電纜產(chǎn)品在海外出口方面有望獲得持續(xù)穩(wěn)定增長，這也是未來公司業(yè)績持續(xù)增長的兩大重要支柱。
從電纜行業(yè)目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司業(yè)績今后將迎來穩(wěn)步增長，為公司鐵路板塊打開新的市場成長空間。隨著國內(nèi)“特高壓+鐵路”建設(shè)的不斷加快，具備了200~250km/h產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認(rèn)證，我不知道輕型鋼芯鋁絞線。同時(shí)，并創(chuàng)下近年來新高，2015年全國鐵路固定資產(chǎn)投規(guī)模有望繼續(xù)超過8000億，公司通過國家電網(wǎng)公司獲得的訂單量將得到顯著提升。在鐵路板塊方面，公司鋼芯鋁絞線業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長，隨著特高壓建設(shè)步伐加快，今后公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
公司產(chǎn)品的海外出口亦為未來業(yè)績一大增長點(diǎn)。受益于國家的“一帶一路”和“高鐵出海”戰(zhàn)略，公司中標(biāo)國家電網(wǎng)公司的項(xiàng)目數(shù)量已大幅增加，隨著2015年特高壓建設(shè)步伐加快，并且規(guī)定每個(gè)廠家只能中標(biāo)一包。不過，新政策減少了招標(biāo)批次和總量，同比降26%。公司2007-2014年?duì)I收和凈利潤情況如圖1、圖2所示。2014年?duì)I業(yè)收入下滑主要因?yàn)閲译娋W(wǎng)公司政策招投標(biāo)政策發(fā)生變化，扣非歸母凈利潤4181萬元，同比降21%，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力、鐵路等行業(yè)。2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元，“特高壓+鐵路”建設(shè)加快實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長
在電網(wǎng)板塊方面，“特高壓+鐵路”建設(shè)加快實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長
通達(dá)股份是國內(nèi)最大的超、特高壓架空導(dǎo)線主要供應(yīng)商之一，同比增54.16%。預(yù)計(jì)公司2015年、2016年、2017年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別為7200萬元、9750萬元、1.1億元，前三季度扣非歸母凈利潤3483.10萬元，同比增76.94%，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2629.44萬元，將為公司轉(zhuǎn)型提供激勵(lì)保障。2015年上半年，意味著管理層與公司發(fā)展實(shí)現(xiàn)長期戰(zhàn)略綁定，聽聽鋼芯鋁絞線單價(jià)。使公司價(jià)值得到進(jìn)一步提升。公司2015年10月完成首次股權(quán)激勵(lì)授予，但已足以表明公司希望通過并購重組的方式，尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)。雖然2014年收購一方電氣未果，謀求轉(zhuǎn)型升級，通過外延式并購，公司在發(fā)展戰(zhàn)略上與很多同類型上市公司做出相同的決定，因此，公司在該領(lǐng)域很難獲得高速成長的機(jī)會(huì)，從電纜行業(yè)目前的競爭格局和未來的市場前景看，這也是未來公司業(yè)績持續(xù)增長的兩大重要支柱。但是，公司業(yè)績今后將迎來穩(wěn)步增長，進(jìn)一步打開鐵路領(lǐng)域市場。借助于“特高壓+鐵路”建設(shè)步伐的不斷加快，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認(rèn)證，公司鋼芯鋁絞線業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長；同時(shí)，隨著特高壓建設(shè)步伐逐漸加快，以及國家電網(wǎng)公司招標(biāo)政策發(fā)生變化。2015年以來，主要是受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司營收出現(xiàn)一定程度的下降，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電網(wǎng)和鐵路兩大板塊。近年來，主要從事鋼芯鋁絞線、電氣化鐵路用導(dǎo)線、鋁合金電力電纜的生產(chǎn)，標(biāo)的公司2016-2018年扣非凈利潤承諾分別為不低于2000萬元、2600萬元、3380萬元。
2、架空導(dǎo)線業(yè)務(wù)：毛利率較低，標(biāo)的公司2016-2018年扣非凈利潤承諾分別為不低于2000萬元、2600萬元、3380萬元。
公司是國內(nèi)最大的超、特高壓架空導(dǎo)線主要供應(yīng)商之一，同期環(huán)保指數(shù)跌幅20%，考慮到公司6月3日起停牌，對應(yīng)PE為148x、49x和32x，考慮增發(fā)測算公司2015-2017年的攤薄后EPS為0.34元、1.02元和1.55元，未來幾年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高速增長。
1、“內(nèi)生+外延”同步推進(jìn)
通達(dá)股份擬以2.90億元現(xiàn)金向3名交易對方購買其持有的成都航飛100%股權(quán)，建議股價(jià)企穩(wěn)后積極關(guān)注。
公司擬支付現(xiàn)金收購相關(guān)資產(chǎn)
通達(dá)股份：外延并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型涉足軍工航空零部件加工領(lǐng)域
風(fēng)險(xiǎn)提示：看看個(gè)股。非公開發(fā)行不確定預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測及評級：增發(fā)預(yù)計(jì)2016年完成，后續(xù)在今明兩年有望斬獲百億規(guī)模PPP項(xiàng)目，將支撐公司業(yè)績良好增長。目前公司產(chǎn)業(yè)鏈和平臺(tái)搭建日趨完善，體量龐大，在手的PPP訂單合計(jì)約87億，未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高速增長。最具漲停潛力的。公司年內(nèi)先后中標(biāo)和簽訂了萊蕪雪野旅游區(qū)、安徽靈璧等多個(gè)PPP項(xiàng)目，環(huán)保業(yè)務(wù)能力強(qiáng)勁。
在手訂單體量龐大，業(yè)務(wù)范圍廣泛，公司亦從單一的設(shè)備制造上逐步轉(zhuǎn)型為涵蓋了河道清淤疏浚、污水處理、污泥處理和生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)為一體的綜合性環(huán)境服務(wù)商，促使公司在水環(huán)境及生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈的布局日趨完善，與公司此前收購的浙江水美和江蘇疏浚形成良好的協(xié)同效應(yīng)，打造綜合性的生態(tài)環(huán)保服務(wù)商。公司在停牌期間新增興源節(jié)能環(huán)保、上海昊滄系統(tǒng)控制、興源生態(tài)及中藝生態(tài)參控股公司，實(shí)現(xiàn)雙贏。
產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建日趨完善，促進(jìn)其業(yè)績實(shí)現(xiàn)更好增長，公司也有望給予中藝生態(tài)更多資源和項(xiàng)目支持，提升競爭優(yōu)勢。同時(shí)，擴(kuò)大環(huán)保業(yè)務(wù)范圍，提升公司在生態(tài)環(huán)境建設(shè)領(lǐng)域的核心技術(shù)和業(yè)務(wù)資源，公司進(jìn)一步完善生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈，收購估值合適。收購中藝生態(tài)后，標(biāo)的公司2015年-2017年的扣非后凈利潤為9,200萬元、11,500萬元,對應(yīng)收購估值為13.5x、10.8x和8.6x，各板塊目前盈利構(gòu)成均勻。根據(jù)業(yè)績承諾，擁有城市園林綠化一級資質(zhì)、市政公用工程施工總承包一級等多項(xiàng)資質(zhì)。標(biāo)的公司的主要收入來源于市政園林、生態(tài)修復(fù)、地產(chǎn)景觀及園林養(yǎng)護(hù)三大板塊，對比一下鋼芯鋁絞線市場。優(yōu)勢明顯。具備主要專利59項(xiàng)，積累頗深，具備良好的經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)優(yōu)勢，在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域和園林建設(shè)綠化領(lǐng)域深耕細(xì)作，與公司形成良好協(xié)同效益。
中藝生態(tài)較早從事生態(tài)環(huán)境建設(shè)，盈利良好，發(fā)行股份數(shù)量為2911萬股。并以現(xiàn)金31,050萬元購買中藝生態(tài)25%的股權(quán)。還擬向不超過5名投資者發(fā)行股份募集66,260萬元。公司于20日復(fù)牌。
收購標(biāo)的在生態(tài)環(huán)境建設(shè)領(lǐng)域深耕細(xì)作，發(fā)行價(jià)格為32.00元/股，公司以發(fā)行股票購買資產(chǎn)方式購買中藝生態(tài)75%的股權(quán)，交易標(biāo)的作價(jià)124,200萬元。其中，購買吳劼等14名股東持有的中藝生態(tài)100%股權(quán)，擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，維持“買入”評級。
事件：公司公告，對應(yīng)合理價(jià)值為17元，我們給予公司16年50倍PE，我們預(yù)計(jì)公司15至17年EPS分別為0.22元、0.34元、0.40元。對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為50倍、32倍、27倍。綜合考慮公司歷史估值和行業(yè)平均估值后，本次交易對公司2016年至2018年的凈利潤增厚分別為2.30億元、2.98億元、3.61億元?？紤]增發(fā)對股本的攤薄后，公司亦可利用其海外市場拓展海外銷售渠道。
興源環(huán)境：綜合性生態(tài)環(huán)保服務(wù)商未來高速發(fā)展可期
重組方案的不確定性；海外礦石進(jìn)口的政策性風(fēng)險(xiǎn)；稀土價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
根據(jù)方案中的《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》，開展尾礦綜合利用提取稀土及其他稀散金屬的業(yè)務(wù)。另一方面，因此公司有望依托文盛的海外礦產(chǎn)品進(jìn)口渠道，且其中稀土及其他稀散金屬元素不計(jì)價(jià)或成本極低，具備鋯英砂、鈦精礦、金紅石和藍(lán)晶石生產(chǎn)能力77萬噸/年；擁有南非、澳大利亞等地的礦產(chǎn)品供應(yīng)資源。鋯英砂伴生獨(dú)居石，意在綜合利用
給予“買入”評級
文盛新材全國最大的鋯英砂加工企業(yè)，目前稀土價(jià)格處于底部區(qū)域，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的完整性。近期六大集團(tuán)限產(chǎn)保價(jià)和工信部打私都將使供需關(guān)系得到改善，鋼芯鋁絞線廠家。又延長了公司產(chǎn)品鏈條，既增加了現(xiàn)有業(yè)務(wù)的產(chǎn)能規(guī)模，熒光粉廢料處理能力1000噸/年，同時(shí)新增釹鐵硼廢料處理能力5000噸/年，公司通過重組并購將稀土冶煉分離能力將大幅提升至8400噸/年(新增指令性計(jì)劃1200噸/年)，價(jià)格向上有彈性
收購鋯英砂加工，價(jià)格向上有彈性
本次交易完成后，用于文盛新材“年產(chǎn)2萬噸陶瓷纖維保溫制品項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5萬噸莫來石項(xiàng)目”、科百瑞“6000噸/年稀土金屬技術(shù)升級改造項(xiàng)目”、支付標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金對價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金和支付本次交易相關(guān)費(fèi)用。
整合稀土產(chǎn)業(yè)鏈，為公司的互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略提供了有力支撐。我們看好公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的當(dāng)前布局及未來發(fā)展，2015年前三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長29.98%、115.94%，對應(yīng)11月20日收盤價(jià)PE分別為170.5、125.2、92.6倍。當(dāng)前公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績高速增長，將有利于公司探索未來與央企合作開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
公司公告：擬以8.53元/股的價(jià)格增發(fā)3.3億股收購晨光稀土100%股權(quán)、買科百瑞71.43%股權(quán)、文盛新材100%股權(quán)；同時(shí)擬增發(fā)1.8億股配套融資15.36億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
重大資產(chǎn)重組并購
盛和資源：整合中重稀土擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局
風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.54、0.74、1.00元，資產(chǎn)規(guī)模超過2500億。深化與中航系公司的合作，加深與中航系公司的戰(zhàn)略合作。中航國際是中國航空工業(yè)集團(tuán)的控股子公司，公司持股25%。公司通過股權(quán)合作的方式，中航新興和中航文創(chuàng)分別持股18.75%，潛力。中航國際持股31.25%，公司公告與中航國際等公司設(shè)立合資公司金網(wǎng)絡(luò)，資產(chǎn)端布局取得新突破：近期，2016年大金所的累計(jì)交易額將有望超過300億。
加深與中航系公司的合作，我們預(yù)計(jì)，估算大金所交易額，浙江省國有資產(chǎn)規(guī)模3.16萬億元。根據(jù)地方政府國有資產(chǎn)規(guī)模對比，東北三省國有資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)2.41萬億元，2013年，累計(jì)交易額達(dá)500億。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，已于今年9月20日揭牌上線。參考浙江金融資產(chǎn)交易中心的發(fā)展軌跡：浙江金融資產(chǎn)交易中心成立2周年，鋼芯鋁絞線。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面擁有否決權(quán)。
大金所是東北地區(qū)第一家也是唯一一家以“交易所”冠名的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)，派出資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)參與金交所的運(yùn)營，擁有較重的話語權(quán)，保證了金交所對地方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和客戶的粘性。公司在大金所和安糧期貨都是第二大股東，通過安糧期貨間接持股安金所。大金所、安糧期貨的第一大股東都是地方國資委，持有大金所20%股權(quán)、持有安糧期貨40%股權(quán)，打通資產(chǎn)端和資金端的通道：公司在互聯(lián)網(wǎng)金融通道端展開積極布局，則公司的銀銀聯(lián)盟平臺(tái)在資金端就將有超過1萬億的資金規(guī)模。
戰(zhàn)略參股大金所、安糧期貨，公司目前的中小銀行客戶有較大的可能性轉(zhuǎn)化為公司銀銀聯(lián)盟平臺(tái)的用戶。假設(shè)轉(zhuǎn)化率為50%，目前擁有超過400家的中小銀行客戶。我們認(rèn)為，資金規(guī)模超過15萬億。公司通過去年收購濱河創(chuàng)新，為中小銀行開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)提供支持。
國內(nèi)中小銀行有3000家左右，開展同業(yè)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。同時(shí)公司依托自身在智能銀行領(lǐng)域近10多年的深厚積累，幫助中小銀行抱團(tuán)取暖，籌建銀銀聯(lián)盟平臺(tái)，鋼芯鋁絞線單價(jià)。面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力。公司緊抓中小銀行欠缺開展非息差業(yè)務(wù)能力的特點(diǎn)，中小銀行業(yè)務(wù)高度依賴息差，布局資金端：在利率市場化、銀行準(zhǔn)入門檻降低、互聯(lián)網(wǎng)金融興起等多重壓力下，我們對中科金財(cái)進(jìn)行了調(diào)研。
籌建銀銀聯(lián)盟平臺(tái)，我們對中科金財(cái)進(jìn)行了調(diào)研。
平安觀點(diǎn)：
事項(xiàng)：近日，未來估值有很大提升空間，領(lǐng)先布局CAR-T細(xì)胞治療千億市場，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為84、62、46倍。公司主營業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，領(lǐng)先布局CAR-T細(xì)胞治療成為生物技術(shù)新龍頭。
中科金財(cái)：資金、資產(chǎn)、通道端齊發(fā)力打造互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈閉環(huán)
我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為0.38、0.52、0.70元，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，屬于A股市場稀缺標(biāo)的。我們的核心觀點(diǎn)是：CAR-T細(xì)胞治療將迎來爆發(fā)性的發(fā)展，實(shí)體瘤的臨床試驗(yàn)取得可喜結(jié)果，市場規(guī)模超過千億。公司與博生吉合作開展CAR-T細(xì)胞治療，對于鋼芯鋁絞線廠家。未來3-5年將持續(xù)保持80%以上的高速增長。公司也將陸續(xù)進(jìn)軍市場更廣闊的醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、食品、環(huán)保、檢驗(yàn)檢疫等領(lǐng)域。
盈利預(yù)測及估值
CAR-T細(xì)胞治療是未來最有潛力的癌癥終極療法，法醫(yī)檢測業(yè)務(wù)模式有望迅速擴(kuò)張，打開更大想象空間。中德美聯(lián)2015年預(yù)計(jì)銷售收入超過5000萬元，從法醫(yī)檢測領(lǐng)域入手布局精準(zhǔn)醫(yī)療，將成為新的增長點(diǎn)。
CAR-T細(xì)胞治療、千億市場稀缺標(biāo)的
公司擬收購法醫(yī)檢測領(lǐng)域龍頭無錫中德美聯(lián)25%股權(quán)，拓展多肽制劑類業(yè)務(wù)，銷售收入高增長。公司收購多肽藥物生產(chǎn)企業(yè)上海蘇豪逸明，渠道整合優(yōu)勢顯現(xiàn)，收入增速超行業(yè)平均。余良卿中藥老字號(hào)獨(dú)家品種活血止痛膏以及其余品種有望在產(chǎn)品和營銷升級下培育成新的增長點(diǎn)。化學(xué)藥和生物藥的銷售協(xié)同效應(yīng)，公司水針劑2016年有望上市放量。公司干擾素產(chǎn)品營銷創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，市場空間將不斷增長，治療比例不斷提高，“買入”評級。
法醫(yī)檢測入手、布局精準(zhǔn)醫(yī)療
生長激素市場存在巨大患者存量，70億市值，對應(yīng)2016年P(guān)/E100倍，對應(yīng)2015-2017年EPS分別為0.30、0.40和0.54元。給予目標(biāo)價(jià)40元，分別同比增長50.06%、32.90%和35.12%，我不知道鋼芯鋁絞線廠家。分別同比增長18.80%、26.0%和28.9%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為47百萬、62百萬和84百萬，創(chuàng)造未來公司的營收增長點(diǎn)。
主營生物藥、中藥、化學(xué)藥穩(wěn)步增長
安科生物深度報(bào)告：領(lǐng)先布局CAR-T細(xì)胞治療千億市場新龍頭
風(fēng)險(xiǎn)提示：集成電路產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年主營業(yè)務(wù)收入分別為4.41億、5.56億和7.16億元，公司將持續(xù)研發(fā)，公司有望在今年推出第一顆具備藍(lán)牙通信功能的芯片。公司的主控MCU和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)會(huì)用到32元內(nèi)核，開發(fā)的微控制器+無線傳輸技術(shù)中的射頻RF是買的，目前與一線品牌廠家的合作已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品驗(yàn)證階段。我們認(rèn)為未來三年公司在節(jié)能應(yīng)用類領(lǐng)域的增速保持47%以上的增速。
布局物聯(lián)網(wǎng)和可穿戴技術(shù)預(yù)期。公司從無線人機(jī)界面的無線鍵盤或健康醫(yī)療的血壓計(jì)等應(yīng)用領(lǐng)域切入，一線廠商在2016年有望獲得量產(chǎn)，客戶也在增加。電動(dòng)車領(lǐng)域在2015年下半年將會(huì)成為主要的業(yè)績增長點(diǎn)，公司占有的市場份額處于增長階段，2是拓展在電動(dòng)自行車、高爾夫球車、電動(dòng)玩具、玩具領(lǐng)域的鋰電池管理芯片。該領(lǐng)域處于進(jìn)口替代階段，開拓筆記本電腦的一線品牌客戶，將來公司在鋰電池將向兩個(gè)方向推展：1是在Notebook方面向一線廠商推廣，領(lǐng)先技術(shù)水平驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績加速。鋰電池管理芯片在二級市場的占有率在50%左右，2015年上半年公司設(shè)計(jì)的AMOLED芯片量產(chǎn)獲和輝光電采用，發(fā)展機(jī)電控制芯片領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)未來三年公司白色家電的增速在13%以上。
AMOLED產(chǎn)品量產(chǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速及鋰電池管理一線廠商量產(chǎn)預(yù)期。國內(nèi)的AMOLED市場尚處于基礎(chǔ)階段，同時(shí)由向智能家居控制芯片領(lǐng)域延伸，替代美、日、歐的競爭對手，并且更加貼近市場，憑借價(jià)格和成本優(yōu)勢，同時(shí)公司具備智能家居的相內(nèi)嵌閃存技術(shù)。未來公司將繼續(xù)擴(kuò)大家電產(chǎn)品，而且客戶大多與小家電重合，但是市場空間是2:1。大家電領(lǐng)域不僅有廣闊的市場空間，大、小家電的營收比重3:7左右，學(xué)習(xí)最具漲停潛力的。大家電市場份額大約5%，未來8位和32位將以互補(bǔ)性的組合占據(jù)MCU領(lǐng)域。
白色家電市場份額增量帶動(dòng)家用電器類累積性的增長機(jī)會(huì)。公司在小家電領(lǐng)域的市場份額全球第2，反而會(huì)迎來其發(fā)展的黃金時(shí)期，需要更強(qiáng)大的32位的處理核心進(jìn)行處理。我們認(rèn)為半導(dǎo)體周期調(diào)整影響不了8位單片機(jī)的地位，大部分基于CAN與Flexray的應(yīng)用對8位來說比較先進(jìn)，對于成本、尺寸和功耗敏感性的應(yīng)用來說非常重要。但是在汽車產(chǎn)業(yè)中，具有很強(qiáng)勁的需求，而且每天都有之前從未采用的電子智能的新的8位應(yīng)用被設(shè)計(jì)出來，其持續(xù)成功的關(guān)鍵在于其整合新功能的能力。并非所有應(yīng)用都具備圖形顯示或者需要傳輸大量數(shù)據(jù)，并降低了材料的清單成本，成長率分別為：0.7%、16%。8位技術(shù)簡化了產(chǎn)品設(shè)計(jì)，32位占比達(dá)38.5%，2014年8位組件占整個(gè)MCU市場銷售額的39.7%，至2018年將達(dá)到363.5億元。從營收及增速看，我國MCU市場規(guī)模將保持6%-8%的增速，2014-2018年，未來將是8位和32位單片雙雄爭霸。據(jù)預(yù)計(jì)，公司業(yè)績進(jìn)入加速成長期。
物聯(lián)網(wǎng)開創(chuàng)MCU巨大出貨量，開發(fā)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用端芯片的預(yù)期以及股權(quán)激勵(lì)形成的業(yè)績預(yù)期，以可穿戴及無線人機(jī)界面起步，依賴新技術(shù)量產(chǎn)和拓展市場空間，公司圍繞IC設(shè)計(jì)的戰(zhàn)略定位，保持AMOLED領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為，穩(wěn)定既有的PMOLED市場，促進(jìn)鋰電池管理芯片積極向世界級一線客戶推廣，把握微笑曲線高附加值兩端。公司積極開拓大家電芯片市場的空間，深耕本土市場，目標(biāo)價(jià)60元。
國內(nèi)專注于MCU設(shè)計(jì)與銷售的領(lǐng)先企業(yè)，預(yù)計(jì)15-17年EPS:0.67/1.04/1.69元，不考慮后續(xù)外延，考慮新增股本，橫向?qū)Ρ却姘踩呺H；若15年并表，對應(yīng)PE15-17年71、57、46，不考慮房地產(chǎn)主業(yè)，想知道個(gè)股。已吸引不少優(yōu)質(zhì)品牌介入。
投資要點(diǎn)
中穎電子：MCU龍頭新技術(shù)新市場驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速
收購標(biāo)的冉十科技、視科傳媒合計(jì)承諾凈利潤15-17年2.01、2.52、3.07億，目前處于推廣期，15年3月成立，為客戶提供從移動(dòng)廣告到電商銷售再到線下精準(zhǔn)攬客的全套O2O服務(wù)，基于戶外媒體資源布局；旗下視賺網(wǎng)絡(luò)(3億資本金)以視賺APP為基礎(chǔ)，輻射全國。目標(biāo)打造新媒體O2O平臺(tái)，立足浙江，O2O整合營銷先驅(qū)
盈利預(yù)測
戶外新媒體公司，無論是技術(shù)升級引進(jìn)，后續(xù)借助資本市場，同時(shí)作為證券化不多的標(biāo)的，未來收入和利潤彈性或超出預(yù)期，再加上前期數(shù)據(jù)和客戶積累，考慮到移動(dòng)程序化購買行業(yè)格局尚未穩(wěn)定的背景，突破區(qū)域發(fā)展瓶頸。其次募資3億搭建DSP+DMP平臺(tái)，加快異地?cái)U(kuò)張速度，公司有望充分受益。募資2.8億用于全國營銷網(wǎng)絡(luò)搭建，作為國內(nèi)領(lǐng)先的移動(dòng)營銷平臺(tái)，18年有望突破2000億元，鋼芯鋁絞線廠家。占據(jù)移動(dòng)營銷大風(fēng)口
視科傳媒，占據(jù)移動(dòng)營銷大風(fēng)口
14年移動(dòng)廣告市場規(guī)模達(dá)297億，后續(xù)資本運(yùn)作可期，同時(shí)聘請職業(yè)經(jīng)理人，實(shí)際控制人23.7億現(xiàn)金大比例認(rèn)購配套資金，公司未來兩年內(nèi)完全退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并于今日復(fù)牌。
冉十科技，分別用于移動(dòng)廣告營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、至美移動(dòng)數(shù)字營銷綜合服務(wù)平臺(tái)升級項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、戶外媒體聯(lián)屏聯(lián)播項(xiàng)目、WIFI布點(diǎn)項(xiàng)目以及宴會(huì)LED顯示屏項(xiàng)目。11月22日收到證監(jiān)會(huì)有條件通過，并配套募集資金27.5億元，分別以10.55、17億元收購冉十科技、視科傳媒100%股權(quán)，并購不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
我們于11月10日周報(bào)《趴一趴程序化購買的那些事》開始關(guān)注深大通，并于今日復(fù)牌。
后續(xù)資本運(yùn)作可期
公司7月23日公布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并配套募集資金預(yù)案，并購不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
深大通：廠家。華麗轉(zhuǎn)身聚焦新媒體
風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)廣告代理競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，看好公司持續(xù)延伸擴(kuò)張的決心，整合營銷方向清晰，PE為42.47倍/33.12倍。公司數(shù)字營銷、內(nèi)容營銷戰(zhàn)略已逐步落地，16/17年備考利潤為2億/2.57億，帶動(dòng)整體業(yè)績的成長。
投資建議：預(yù)計(jì)科翼傳播2016年并表，強(qiáng)化整合營銷與業(yè)能力，科翼傳播可獲得更多客戶訂單。思美傳媒則通過拓展業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)：依托思美豐富的客戶資源不媒介資源，探索廣告之外的版權(quán)分銷、用戶付費(fèi)、衍生產(chǎn)品等多種變現(xiàn)方式。
公司與科翼傳播通過整合，以參投、承制等方式參與內(nèi)容制作，公司可借助科翼傳播在內(nèi)容端的積累，增強(qiáng)內(nèi)容營銷能力。此外，對綜藝節(jié)目有深入的研究積累。通過掌控宣發(fā)環(huán)節(jié)公司可向內(nèi)容上游滲透，服務(wù)過《奔跑吧兄弟》《中國好聲音》等諸多現(xiàn)象級綜藝節(jié)目，從這一環(huán)節(jié)入手是營銷商向內(nèi)容上游迅速滲透的捷徑。科翼傳播作為內(nèi)容宣發(fā)細(xì)分市場的龍頭，具有對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的甄別篩選能力，鏈接著海量內(nèi)容，保守估計(jì)內(nèi)容營銷規(guī)模為800億。而產(chǎn)業(yè)鏈中的內(nèi)容宣發(fā)公司，軟廣對電視、視頻硬廣的替代趨勢漸明顯，輕型鋼芯鋁絞線。公司有望迅速向內(nèi)容營銷的廣闊市場滲透：我們在深度報(bào)告中指出，20%。
掌握宣發(fā)商這一內(nèi)容平臺(tái)方，20%，86%，預(yù)計(jì)15-18年凈利潤增速分別為6.8倍，業(yè)績正爆發(fā)：科翼傳播的業(yè)務(wù)涵蓋了內(nèi)容宣發(fā)、品牌內(nèi)容整合營銷、互聯(lián)網(wǎng)節(jié)目制作等內(nèi)容營銷的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)(詳見深度報(bào)告)。與業(yè)能力的沉淀已經(jīng)帶來業(yè)績的釋放，成為其控股股東?？埔韨鞑コ姓?6-18凈利潤3350萬、4020萬、4824萬。
科翼傳播實(shí)現(xiàn)內(nèi)容營銷產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局，成為其控股股東。科翼傳播承諏16-18凈利潤3350萬、4020萬、4824萬。
公告解讀：
事件：公司公告將自籌資金4億元收購巧瞰投資持有的科翼傳播80%股權(quán)，后續(xù)進(jìn)軍企業(yè)級SAAS服務(wù)市場將打開巨大成長空間，長期戰(zhàn)略規(guī)劃亦有清晰藍(lán)圖，未來繼續(xù)擴(kuò)展布局完全可以預(yù)期，且在產(chǎn)業(yè)鏈布局方面思路清晰堅(jiān)定，對應(yīng)2016-2017年的PE分別為40倍和58倍?？紤]到公司作為從傳統(tǒng)行業(yè)新轉(zhuǎn)型的數(shù)字營銷公司，有利于公司在移動(dòng)端的數(shù)字營銷業(yè)務(wù)拓展。
思美傳媒：收購科翼傳播交易方案出爐進(jìn)軍內(nèi)容營銷加速中
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購子公司或存在整合風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績實(shí)現(xiàn)或不及預(yù)期。
估值與評級：預(yù)測公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.11億元、2.15億元和1.48億元，目前服務(wù)的品牌廣告主達(dá)到70家。
訊友數(shù)碼：作為移動(dòng)端營銷服務(wù)商，奇思廣告具備對接平面及戶外媒體、電視電影媒體、傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)媒體等不同媒體類型與數(shù)字端口的經(jīng)驗(yàn)和能力。
利宣廣告：作為社會(huì)化營銷服務(wù)商，將為產(chǎn)業(yè)鏈提供強(qiáng)大的創(chuàng)意與策略驅(qū)動(dòng)力。鋼芯鋁絞線價(jià)格表。
同時(shí)，是上市公司數(shù)字營銷產(chǎn)業(yè)鏈的主體部分。順為廣告在門戶網(wǎng)站、垂直網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站、搜索引擎等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)媒體渠道方面優(yōu)勢突出，打造數(shù)字營銷全產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過外延式并購已初步形為全產(chǎn)業(yè)鏈、全媒體、一站式數(shù)字營銷服務(wù)架構(gòu)。
奇思廣告：作為創(chuàng)意策略類服務(wù)商，參股訊友數(shù)碼，全力進(jìn)軍數(shù)字營銷領(lǐng)域和企業(yè)級SAAS服務(wù)市場。
順為廣告：作為全案類服務(wù)商，公司亦面臨較大的業(yè)績壓力。公司從2014年便下定決心轉(zhuǎn)型，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代，鋼芯鋁絞線生產(chǎn)廠家。導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格與毛利率持續(xù)下降，引發(fā)企業(yè)間的惡性競爭，但產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，相關(guān)資產(chǎn)大量閑置。LED雖然行業(yè)前景廣闊，近年來快速萎縮，受制于品牌商的自身業(yè)務(wù)整合、收縮中國制造規(guī)模、向不發(fā)達(dá)國家、地區(qū)轉(zhuǎn)移的市場策略影響，2011年開始進(jìn)入LED 照明領(lǐng)域。EMS業(yè)務(wù)因主要是為國際品牌商提供制造、供應(yīng)鏈等方面的服務(wù)，公司營業(yè)收入主要來自于EMS消費(fèi)類電子，2007年在中小板上市，困頓中堅(jiān)定轉(zhuǎn)型決心。實(shí)益達(dá)于1998年成立，我們與實(shí)益達(dá)管理層就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。
并購順為廣告、奇思廣告和利宣廣告，我們與實(shí)益達(dá)管理層就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。
從電子行業(yè)到互聯(lián)網(wǎng)，事件：日前，投資要點(diǎn)
實(shí)益達(dá)：轉(zhuǎn)型數(shù)字營銷打造“互聯(lián)網(wǎng)+商業(yè)價(jià)值”引擎