-
-
全國服務(wù)熱線
13931793488
13931793488
公司： 任丘市嘉華電訊器材有限公司
聯(lián)系人：13931793488
QQ：407036821
時(shí)間：2024-09-05已閱讀過： 72次
風(fēng)險(xiǎn)因素。
項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
我們上調(diào)公司16-17年業(yè)績預(yù)測(cè)分別到6.05/8.10億元,EPS為1.50/2.00元,對(duì)應(yīng)PE約31/23X,公司電石生產(chǎn)工藝逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可,電石生產(chǎn)改造訂單加速落地,新型煤化工增量空間逐漸打開,業(yè)績彈性空間大,維持“買入”評(píng)級(jí)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。
公司28日與杭州禮瀚投資簽署《關(guān)于開展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)方向金融平臺(tái)戰(zhàn)略合作的框架協(xié)議》,發(fā)起設(shè)立3億元產(chǎn)業(yè)基金,雙方各出5000萬,其余資金對(duì)外募集。杭州禮瀚在江浙地區(qū)具有工業(yè)園區(qū)、項(xiàng)目儲(chǔ)備方面的渠道和資源優(yōu)勢(shì),可以幫助公司把握節(jié)能環(huán)保行業(yè)的投資機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融領(lǐng)域合作的有機(jī)結(jié)合。產(chǎn)業(yè)基金的成立顯示了公司拓展長三角地區(qū)業(yè)務(wù)的想法,計(jì)劃利用禮瀚在當(dāng)?shù)氐馁Y源,沿著公司節(jié)能和電石改造產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展如工業(yè)水處理等與公司業(yè)務(wù)具有較好協(xié)同性的業(yè)務(wù)。
成立產(chǎn)業(yè)基金,拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)。
除勝沃一期已基本完成外,公司目前在手EPC類訂單總計(jì)還有約49億元,其中港原二期5.5億元合同和新疆博力拓4.68億元合同預(yù)計(jì)將于今年完成并確認(rèn)收入,山西襄礦10.37億元也在推進(jìn)中。64。如考慮內(nèi)蒙古烏海電石訂單順利很快落地,項(xiàng)目規(guī)模預(yù)計(jì)也有25億元,則公司訂單將達(dá)到70億元規(guī)模,15%凈利率對(duì)應(yīng)10億元的利潤,兩年的項(xiàng)目建設(shè)周期,再加上港原EMC每年的節(jié)能收益5300萬元以及傳統(tǒng)管式爐業(yè)務(wù)收入,保證了公司16-17年業(yè)績的高速增長。
公司在手訂單豐富,業(yè)績?cè)鲩L有保障,后續(xù)訂單落地加快。
神霧集團(tuán)層面目前正大力推動(dòng)乙炔制PE路線的項(xiàng)目,目前集團(tuán)在手框架協(xié)議眾多,從月初港原項(xiàng)目發(fā)布會(huì)上的信息來看,集團(tuán)在推進(jìn)的乙炔制PE項(xiàng)目包括有內(nèi)蒙烏海、內(nèi)蒙包頭、甘肅金昌、甘肅武威、山西朔州和湖北荊州等項(xiàng)目,總投資額765億元,對(duì)應(yīng)收益達(dá)150億元,副產(chǎn)人造石油75萬噸,人造石油氣27億立方米。這些項(xiàng)目的前端電石段都需要由公司來進(jìn)行建設(shè),以勝沃40萬噸乙炔制PE電石段投資約35億計(jì)算,集團(tuán)在手的框架協(xié)議對(duì)應(yīng)的電石段投資就超300億元,整體新型煤化工發(fā)展帶來的市場(chǎng)想象空間巨大。除此次公司簽訂的勝沃二期項(xiàng)目外,集團(tuán)的內(nèi)蒙烏海項(xiàng)目推進(jìn)也較為順利,電石EPC合同有望很快在公司層面簽訂,預(yù)計(jì)將于2016年6月份開工建設(shè)。
公司的電石生產(chǎn)工藝改造只是新型煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的第一步,有望憑借新技術(shù)帶來的低廉的電石生產(chǎn)成本,降低電石制乙炔進(jìn)而制乙烯的整體成本,打開煤制乙烯模式的盈利空間,實(shí)現(xiàn)我國豐富煤炭資源和化工之母乙烯的對(duì)接,重塑我國煤炭利用格局。
電石改造技術(shù)有望顛覆煤化工產(chǎn)業(yè)鏈,重塑我國煤炭利用格局,未來增量市場(chǎng)空間巨大。
此前許多業(yè)主方對(duì)公司技術(shù)持觀望態(tài)度,港原項(xiàng)目成功后,未來將進(jìn)入改造訂單加速落定期。現(xiàn)有規(guī)模化的電石企業(yè)的電石生產(chǎn)規(guī)模一般在40萬噸以上,以勝沃一期項(xiàng)目造價(jià)的9億元計(jì)算,每增加一個(gè)新的電石改造EPC訂單,公司營收就增加9億元,15%凈利率對(duì)應(yīng)的利潤就有1.35億元。
根據(jù)我們之前的測(cè)算,全國電石新建和改造EPC市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)約為600億元,折合總市場(chǎng)空間為130億元/年。看看鋼芯鋁絞線。2014年全國電石產(chǎn)量約2500萬噸,按照公司1800-2000元/噸投資規(guī)模計(jì)算:1)預(yù)計(jì)存量市場(chǎng)的改造空間約為550億元;2)同時(shí)按照電石行業(yè)20-25萬噸/年的新建規(guī)模計(jì)算,新建項(xiàng)目的市場(chǎng)空間約為50億元/年。3)保守按照50%改造率、15%凈利潤測(cè)算,電石行業(yè)節(jié)能改造市場(chǎng)對(duì)應(yīng)利潤45億元,公司噸電石成本降低500元以上的電石改造新技術(shù)有望獨(dú)享這一市場(chǎng)。
存量電石改造600億市場(chǎng)加速釋放。
此次二期項(xiàng)目同樣是乙炔制PE煤化工上游的電石生產(chǎn)工段合同,合同金額28.5億元,較以往項(xiàng)目規(guī)模大幅增加。將為勝沃新增每年80萬噸的電石產(chǎn)能,并將具備副產(chǎn)尾氣收集制的能力。勝沃二期項(xiàng)目整體工期約為24個(gè)月,目前項(xiàng)目已經(jīng)開工,合同中交日期為2017年12月31日。按15%的凈利潤率計(jì)算,將為公司貢獻(xiàn)利潤超過3.5億元,按進(jìn)度確認(rèn)收入,建設(shè)期一般為2年左右,預(yù)計(jì)對(duì)公司今明年業(yè)績?cè)龊褡饔妹黠@,分別為1.4億和1.9億元。
港原項(xiàng)目示范效應(yīng)明顯,各電石企業(yè)的觀望態(tài)度在逐漸消除,此次新疆二期合同的快速簽訂落地顯示了積極的信號(hào)。領(lǐng)導(dǎo)對(duì)當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目非常重視,公司也與新疆勝沃具有長期的合作關(guān)系。公司2014年8月與新疆勝沃簽署了40萬噸/年電石生產(chǎn)的PC和供貨合同,金額為7.27億元;15年底雙方由簽訂補(bǔ)充合同,合同金額增加1.61億元,總計(jì)8.88億元。該項(xiàng)目目前已進(jìn)入收尾階段。
公司港原EMC項(xiàng)目于3月初順利投產(chǎn),運(yùn)行情況良好。公司舉行盛大的發(fā)布會(huì),部分地方領(lǐng)導(dǎo)和眾多電石企業(yè)參與。
港原項(xiàng)目投產(chǎn)后示范效應(yīng)明顯,新疆勝沃二期合同的簽訂,將顯著增厚16-17年業(yè)績。鋼芯鋁絞線廠家。
事項(xiàng):（）:公司公告子公司與新疆勝沃簽訂《五五工業(yè)園長焰煤分質(zhì)利用化工一體化示范項(xiàng)目(二期工程)PC總承包合同》和《設(shè)備買賣合同》,總金額28.5億元。其中《PC總承包合同》包括電石裝置(電石爐系統(tǒng)采購除外)、水泥熟料裝置、公用工程和部分公輔設(shè)施等采購及施工,以及上述裝置的PC 管理費(fèi),中交日期2017年12月31日,合同金額24.15億元。《設(shè)備買賣合同》包括8套KVA電石爐系統(tǒng)和爐氣凈化裝置,合同金額4.36億元,交貨期為12個(gè)月。
神霧環(huán)保:簽訂新疆勝沃二期訂單,后續(xù)項(xiàng)目有望加速落定
國網(wǎng)充電樁招標(biāo)量不達(dá)預(yù)期,能源互聯(lián)網(wǎng)布局低于預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司作為通信能源龍頭,積極推動(dòng)能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。同時(shí)隨著新能源汽車的,充電樁業(yè)績將大幅增長。員工持股計(jì)劃完成授予(授予數(shù)量為50萬股,均價(jià)8.16元/股),公司(金額4056.94萬元,均價(jià)20.14元),彰顯管理層對(duì)公司發(fā)展的信心。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.47元/股、0.58元/股、0.69元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià),分別是51X、41X、35X,我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
投資建議
全方位布局能源產(chǎn)業(yè),募資10億元用于能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)建設(shè),擬出資1億元設(shè)全資子公司中恒云能源互聯(lián)網(wǎng),提供能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域技術(shù)、服務(wù)、保障平臺(tái)。此外,公司子公司與蘇州工業(yè)園區(qū)擬合資設(shè)立蘇州中鑫服務(wù)公司(47.37%),全面布局蘇州工業(yè)園區(qū)售電及相關(guān)業(yè)務(wù),搶占市場(chǎng)先機(jī)。公司與（）的合作,通過用戶側(cè)儲(chǔ)能的方式切入用戶側(cè)服務(wù)。隨著電改持續(xù)深入,能源互聯(lián)網(wǎng)、售電、用戶側(cè)服務(wù),將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
加速布局能源互聯(lián)網(wǎng),切入用電側(cè)服務(wù)
2015年井噴式發(fā)展,帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2016年能源汽車依舊會(huì)保持一個(gè)高增長態(tài)勢(shì),這將傳導(dǎo)到充電樁的快速發(fā)展。同時(shí)國網(wǎng)的充電樁招標(biāo)相比2015年有一個(gè)高速的增長,預(yù)計(jì)今年50億元左右的招標(biāo)量。
新能源汽車井噴,充電設(shè)備快速放量
公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.42億元,同比增長40.09%,歸母凈利潤1.43億元,同比增長14.14%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元/股。鋼芯鋁絞線廠家。毛利率下降(-4.17%),管理費(fèi)用(+64.92%,攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用)、銷售費(fèi)用(+32.24%)、費(fèi)用(+137.67%)大幅度增長拖垮業(yè)績。2015年利潤分配預(yù)案:以2015年末5.23億股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元(含稅),送紅股0股,不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
年報(bào)點(diǎn)評(píng)
中恒電氣:充電樁龍頭,加速布局能源互聯(lián)網(wǎng)
并購存在不確定性；電網(wǎng)、鐵路投資不達(dá)預(yù)期；公司中標(biāo)不達(dá)預(yù)期(（）)
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
公司積極進(jìn)軍軍工領(lǐng)域，平均成本 20.38 元/股，增持 323.776 萬股，公司實(shí)際控制人史萬福先生與馬紅菊女士出資6600.09 萬元，外延式發(fā)展將成為公司未來的重要發(fā)展方向。
5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
2015 年 7-8 月，并有助于公司抓住所帶來的發(fā)展機(jī)遇，為公司發(fā)展增添了新的動(dòng)力，有利于公司合理利用閑置資金，開展投資興辦實(shí)業(yè)、投資管理和投資咨詢等業(yè)務(wù)。這些投資是公司跨入金融投資領(lǐng)域的有益嘗試，廠家。占90%的權(quán)益份額，2015年投資 9000 萬元設(shè)立深圳市國能通達(dá)投資管理企業(yè)(合伙企業(yè))，從事小額貸款業(yè)務(wù)，已投資控股洛陽萬富股份有限公司和鄭州萬富小額貸款有限公司，外延式發(fā)展有望將成為公司重要發(fā)展方向；大股東均價(jià)20.38 元/股。
我們預(yù)計(jì)，外延式發(fā)展有望將成為公司重要發(fā)展方向；大股東均價(jià)20.38 元/股。
公司積極介入金融領(lǐng)域，解鎖條件較高，2015 年-2017年凈利潤增長不低于25%、60%、80%。我們認(rèn)為，以 2014年凈利潤為基數(shù)，獲得資金 2880.14 萬元。預(yù)留授予部分調(diào)整為 32 萬股。根據(jù)解鎖條件，授予價(jià)格為每股 9.85元，公司向 60 名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票數(shù)量 292.4 萬股，公司限制性股票首次授予部分完成授予，公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤穩(wěn)步增長。對(duì)比一下鋼芯鋁絞線型號(hào)。
4、積極介入金融領(lǐng)域，公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤穩(wěn)步增長。
2015 年 10 月 30日，有望繼續(xù)積極推進(jìn)軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，公司完成本次收購后，你知道型號(hào)。我們認(rèn)為，提高公司綜合競(jìng)爭力。
3、股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件較高，有利于提升公司整體盈利能力，豐富了公司產(chǎn)品種類，將公司的業(yè)務(wù)范圍拓展至航空零部件加工制造領(lǐng)域，體現(xiàn)了其對(duì)公司及軍工業(yè)務(wù)未來發(fā)展的信心。
公司明確積極推進(jìn)外延拓展，以不低于其稅后總得的 60%的現(xiàn)金(即 6960 萬元)獲得、持有公司(參加股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃、認(rèn)購非公開發(fā)行、、二級(jí)市場(chǎng)直接購買等方式)，推動(dòng)成都航飛業(yè)績的增長。
本次交易符合國家"航空工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略"，這有助于提理團(tuán)隊(duì)的積極性，分期支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款。公司約定將三年經(jīng)審計(jì)累計(jì)凈利潤超出該三年累計(jì)承諾凈利潤部分的50%獎(jiǎng)勵(lì)給目標(biāo)公司高級(jí)管理人員團(tuán)隊(duì)，聽聽鋼芯鋁絞線廠家。毛利率將處于行業(yè)領(lǐng)先。公司另有部分精密核心部件的制造能力。成都航飛目前已建立并通過了ISO9001 質(zhì)量管理體系、 GJB 新時(shí)代武器裝備質(zhì)量體系及 GJB天一正軍標(biāo)質(zhì)量體系認(rèn)證；具備武器裝備科研生產(chǎn)單位三級(jí)保密資格。
成都航飛第一大股東任健自愿承諾于其分期獲得公司后續(xù)支付的65%款項(xiàng)時(shí)，在行業(yè)內(nèi)具有極強(qiáng)的競(jìng)爭力，在鈦合金數(shù)控加工及配套服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)明顯，在今后的民用航空領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭力。成都航飛制造的航空零部件和工裝應(yīng)用于多型殲擊機(jī)、教練機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)、、導(dǎo)彈及其相應(yīng)生產(chǎn)單位。公司創(chuàng)造性地使用新型工藝方法解決了鈦合金復(fù)雜曲面結(jié)構(gòu)的加工難題，作為中航聯(lián)盟首批加盟企業(yè)，同意公司以自有資金人民幣 29,000.00萬元收購成都航飛100%股權(quán)。成都航飛在航空精密零件制造、航空非標(biāo)產(chǎn)品制造、工裝及模具設(shè)計(jì)制造等領(lǐng)域具有一定的技術(shù)儲(chǔ)備和經(jīng)營業(yè)績，董事會(huì)審議通過了《關(guān)于收購成都航飛航空機(jī)械設(shè)備制造有限公司股權(quán)的議案》，擬以暫定人民幣 2.9 億元現(xiàn)金收購成都航飛 100%股權(quán)。2016 年 3 月23 日，公司與成都航飛股東簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議書》，跨入領(lǐng)域；有望將軍工產(chǎn)業(yè)打造為第二支柱產(chǎn)業(yè)。
成都航飛承諾 2016-2018年稅后凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益的稅后利潤加上政府的補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)之和)分別為 2000 萬、2600 萬、3380萬元。公司將按照稅后凈利潤是否達(dá)標(biāo)，跨入領(lǐng)域；有望將軍工產(chǎn)業(yè)打造為第二支柱產(chǎn)業(yè)。
2015 年 11 月 20日，公司產(chǎn)品打開鐵路高端市場(chǎng)后，又取得200km/h產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)。鋼芯鋁絞線生產(chǎn)廠家。我們認(rèn)為，公司后期的電網(wǎng)訂單、收入、利潤將大幅增加。
2、擬收購成都航飛航空機(jī)械設(shè)備制造有限公司，遠(yuǎn)超14 年公告的國網(wǎng)訂單 1.60 億元。我們預(yù)計(jì)， 2015 年公司累計(jì)中標(biāo)國網(wǎng)訂單超過 5億元，預(yù)計(jì)公司 2016 年及以后將持續(xù)受益。
鐵路總公司及旗下公司是公司第二大收入來源。公司的電氣化鐵路用接觸線和承力索產(chǎn)品在取得160km/h 及以下產(chǎn)品生產(chǎn)資質(zhì)的基礎(chǔ)上，國網(wǎng)持續(xù)加大配網(wǎng)招標(biāo)，"十三五"期間累計(jì)投資不低于 1.7 萬億元。 2015 年 9月份以后，能源局明確 15 年全國投資 3000 億，15 年 8月底，配網(wǎng)全國投資約 2000 億，型鋼。將持續(xù)取得大額訂單。
按照公司發(fā)布的中標(biāo)公告，公司作為特高壓核心供貨單位，預(yù)計(jì)這些特高壓工程訂單主要于今明年貢獻(xiàn)利潤。我們認(rèn)為，力爭"三交三直"工程在上半年核準(zhǔn)、"兩交四直"工程在下半年核準(zhǔn)。考慮到 20-24個(gè)月建設(shè)期，國網(wǎng)明確2016 年加快推進(jìn)特高壓建設(shè)，遠(yuǎn)超去年同期；而且，我國共 11 個(gè)在建，比 2015年初計(jì)劃投資增長 4.5%。
2014 年，實(shí)際投資同增 17%。國網(wǎng)計(jì)劃 2016 年電網(wǎng)建設(shè)投資 4390 億元，實(shí)際投資 4521 萬元，國網(wǎng)電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資4202億，帶動(dòng)收入、利潤快速增長。
當(dāng)前，同比增長 66%，傳統(tǒng)主業(yè)收入 9.84 億，2015年，持續(xù)看好傳統(tǒng)主業(yè)。
電網(wǎng)類企業(yè)是公司第一大收入來源。2015 年，鋼芯鋁絞線生產(chǎn)廠家。帶動(dòng) 15 年收入、利潤快速增長。15年電網(wǎng)訂單大幅增加，同比增長 23.63%%。以資本公積金向全體股東每 10股轉(zhuǎn)增 20股。
公司傳統(tǒng)主業(yè)為鋼芯鋁絞線、鋁包鋼絞線等線纜類材料，歸母凈利潤 5796 萬，同比增長71.24%，營業(yè)收入12.4 億元，其實(shí)輕型鋼芯鋁絞線。 公司發(fā)布 2015年。其中，持續(xù)推進(jìn)軍工產(chǎn)業(yè)
1、 傳統(tǒng)主業(yè)發(fā)力，持續(xù)推進(jìn)軍工產(chǎn)業(yè)
2016 年 3 月 25 日，給予"買入"建議，未來高速成長確定性高，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張具有持續(xù)性，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 16-17年動(dòng)態(tài)PE36X、27X，攤薄後 EPS 分別爲(wèi) 0.42、0.56 元，YOY+155.89%、34.29%，公司未來業(yè)績高增長有保障。鋼芯鋁絞線單價(jià)。
通達(dá)股份：傳統(tǒng)主業(yè)利潤穩(wěn)定增長，訂單規(guī)模都超過億元，開局良好。目前公司在談的項(xiàng)目也很多預(yù)計(jì)今年上半年會(huì)有較大的訂單落地，16 年實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的 545萬歐元無大礙。公司發(fā)布一季度顯示凈利潤預(yù)增30%-60%，目前正在執(zhí)行的最大項(xiàng)目市哈薩克斯坦項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到 1200 萬歐元，預(yù)計(jì) 16 年會(huì)實(shí)施完畢。海外方面 KWI公司在手訂單豐富，輕型鋼芯鋁絞線。正在鋪設(shè)管網(wǎng)中，土建工程已接近完工，總投資 3.3億元，，目前進(jìn)度正常；錦州錦淩供水工程項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于 16 年6 月 30 日完工交付；滄州海水淡化項(xiàng)目總投資 8.3 億元，已實(shí)現(xiàn)投資 4.13 億元，公司在手體量較大的項(xiàng)目主要是六盤水二期工程總包金額近 16.7億，一季度凈利預(yù)增30%-60%：目前，後續(xù)簽訂更多類似貴州的區(qū)域項(xiàng)目可期。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 16-17 實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.97、2.65億元，公司效仿貴州模式先後成立陜西公司、湖北公司、濱州公司，強(qiáng)化區(qū)域的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化産業(yè)布局，最近又在貴州拿下6000萬的供水工程項(xiàng)目。爲(wèi)了更好的挖掘産業(yè)機(jī)會(huì)，公司會(huì)持續(xù)深耕區(qū)域機(jī)會(huì)，挖掘産業(yè)機(jī)會(huì)：貴州模式開局良好，生產(chǎn)廠家。未來將進(jìn)一步聚焦海綿城市業(yè)務(wù)拓展。
在手訂單預(yù)計(jì)大部分可在 16 年完工交付，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營期10 年( 18 年 2 月-28 年 1月)。公司將借助兩單大項(xiàng)目積累豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，其中工程建設(shè)期 2 年( 16 年 2月-18 年 1 月)，項(xiàng)目總承包金額達(dá) 12.8 億元。泰安 PPP 項(xiàng)目以BOT 方式推進(jìn)，簽訂泰安市徂汶景區(qū)汶河濕地生態(tài)保護(hù)與綜合利用PPP 項(xiàng)目合同，公司再拿下海綿城市，鋼芯鋁絞線價(jià)格表。預(yù)計(jì)後期費(fèi)用率有望保持帄穩(wěn)。
加速設(shè)立區(qū)域公司，主要在于公司有嚴(yán)格的費(fèi)用控制能力，同比下降7.29pct，15年綜合費(fèi)用率 12.08%，公司毛利率同比出現(xiàn)較大幅度下降主要系海綿城市業(yè)務(wù)營收占比大幅提升但毛利較低所致；費(fèi)用率看，同比下降13.07pct，毛利下降明顯：公司 15 年綜合毛利率27.4%，今年?duì)I收5285 萬元較去年提升提升 37.45%。業(yè)務(wù)有所萎縮營收926 萬元與去年同期下降 55.54%。
進(jìn)一步聚焦海綿城市業(yè)務(wù)：繼貴州六盤水二期工程近 14.6億元項(xiàng)目後，水處理設(shè)備集成系統(tǒng)銷售業(yè)務(wù)迎來增長，事實(shí)上輕型鋼芯鋁絞線。帶來營收增加。隨著海綿城市業(yè)務(wù)的拓展，主要系六盤水業(yè)務(wù)進(jìn)度理想，鋼芯鋁絞線生產(chǎn)廠家。目標(biāo)價(jià)20.0元(2016年動(dòng)態(tài)PE35X)。
費(fèi)用控制較好，給予"買入"建議，未來高速成長確定性高，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張具有持續(xù)性，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-17年動(dòng)態(tài)PE36X、27X，攤薄後EPS分別爲(wèi)0.42、0.56元，YOY+155.89%、34.29%，另外奧地利KWI公司16年將會(huì)幷表。16年公司業(yè)績將會(huì)出現(xiàn)大幅增長。預(yù)計(jì)公司16-17實(shí)現(xiàn)凈利潤1.97、2.65億元，從而推動(dòng)了企業(yè)營業(yè)收入的增長。
海綿城市業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)：海綿城市業(yè)務(wù)營收 4.9億元占總營收比爲(wèi)72.18%，低于預(yù)期。營業(yè)收入增長的主要原因是：六盤水海綿城市項(xiàng)目、錦州錦淩水庫工程等順利開展以及滄州前期施工進(jìn)度理想，同比增長2.42%，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.77億元，海綿城市業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)
考慮到公司在手體量較大的項(xiàng)目如貴州六盤水二期、錦州項(xiàng)目、滄州海水淡化項(xiàng)目預(yù)計(jì)16年可完工交付，海綿城市業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)
公司今日發(fā)布15告，估值水平處于行業(yè)地位，對(duì)應(yīng)BVPS分別為4.00/4.56元。你知道鋼芯鋁絞線價(jià)格表。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng).7XPB，在目前披露年報(bào)的大型商業(yè)銀行中排名靠前。
結(jié)論與建議：
巴安水務(wù)：15年凈利微增2.42%，超出我們的預(yù)期。撥備覆蓋率189%，撥備對(duì)盈利的緩沖空間仍然較大。2015年農(nóng)行大力度計(jì)提撥備1531.54億元相當(dāng)于2014年計(jì)提額的1.35倍，撥備覆蓋率水平高于同業(yè)，環(huán)比上升80bps。Q4撥備計(jì)提超預(yù)期，鋼芯鋁絞線廠家。我們估算單季加回核銷不良貸款生成率為208bps，但關(guān)注類貸款率4.2%仍環(huán)比微升8bps，不良率從2015H7.82%提升至12.31%,批發(fā)零售業(yè)不良貸款占比達(dá)35%。關(guān)注類貸款余額增速放緩，批發(fā)零售業(yè)不良暴露的幅度最大，高于銀監(jiān)會(huì)披露的行業(yè)平均水平(1.67%)。從不良的行業(yè)分布來看，我們預(yù)計(jì)農(nóng)行仍將處在不良余額和不良率雙升通道。不良率環(huán)比上升37bps至2.39%，目前已接近10%。
我們小幅調(diào)整2016E/2017E歸屬于普通股股東凈利潤增速為0.4%/0%,對(duì)應(yīng)2016E/2017EEPS分別為0.55/0.55元，同比增24%。電子銀行手續(xù)費(fèi)收入占比進(jìn)一步提升，2015實(shí)現(xiàn)電子銀行手續(xù)費(fèi)收入89.6億元，我不知道鋼芯鋁絞線價(jià)格。傳統(tǒng)零售相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入占比達(dá)到55%。電子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，預(yù)計(jì)手續(xù)費(fèi)收入將平穩(wěn)增長。類手續(xù)費(fèi)(顧問和咨詢費(fèi)、承諾手續(xù)費(fèi))占比壓縮至12.64%，凈息差是否能超預(yù)期主要取決于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度和效果。從結(jié)構(gòu)上看手續(xù)費(fèi)收入的穩(wěn)定性有所增強(qiáng)，預(yù)計(jì)還有15-20bps的收窄空間，展望2016我們認(rèn)為農(nóng)行凈息差仍然面臨著較大的挑戰(zhàn)，對(duì)息差造成較大的沖擊。從目前來看2.72%的息差水平仍然領(lǐng)先于同業(yè)，降息后貸款定價(jià)水平隨行就市，而利率市場(chǎng)化使得其負(fù)債成本剛性尤為顯著，本身的下調(diào)空間較小，息差收窄的幅度在四大國有行中最大。農(nóng)行凈息差大幅收窄主要由于農(nóng)業(yè)銀行的負(fù)債成本一直維持較低的水平(2014/2015分別為2%/1.94%)，全年凈息差收窄26bps，2015Q4單季凈息差環(huán)比收窄3bps，手續(xù)費(fèi)收入趨于穩(wěn)定。農(nóng)業(yè)銀行單季凈息差連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比下降，鋼芯鋁絞線型號(hào)。環(huán)比上升12bps。
2、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露加快，撥貸比4.53%，環(huán)比下降29pc，撥備覆蓋率189.43%，環(huán)比上升37bps，同比增長1.45%。2015Q4不良率2.39%，EPS0.55元。凈利息收入4361.4億元，同比增長0.6%，同比增長3.2%；歸屬股東凈利潤1805.82億元，風(fēng)險(xiǎn)加速暴露
1、受息差拖累凈利息收入僅同比微增1.5%，風(fēng)險(xiǎn)加速暴露
（）發(fā)布2015年：2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5408.62億元， 嘉能可提前復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致鋅價(jià)大跌。學(xué)會(huì)鋼芯鋁絞線價(jià)格表。(（）)
農(nóng)業(yè)銀行：手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性：美元大幅度走強(qiáng)或中國需求下滑導(dǎo)致金屬價(jià)格大幅下滑， 進(jìn)入下半年，預(yù)計(jì) 2016 年下半年才會(huì)出現(xiàn)明顯的短缺情況。我們認(rèn)為，占比全球總供給 9.1%。但考慮到目前冶煉商的高庫存情況，鋼芯鋁絞線單價(jià)。 合計(jì)減產(chǎn) 120 萬噸左右， 公司業(yè)績將有望回暖。
維持" 謹(jǐn)慎推薦" 評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年 EPS分別為 0.15、 0.10 和0.12 元， 2016年在鋅供給收縮帶來鋅價(jià)格回暖的大背景下，鉛鋅價(jià)格復(fù)蘇帶來的盈利彈性遠(yuǎn)大于其他品種，線型。銅精礦含380公斤(同比 2015 年 272 公斤增長39.7%)。我們認(rèn)為根據(jù)目前公司鉛鋅礦產(chǎn)量來看， 銅精礦金屬量 9400 噸( 同比 2015 年6900噸增長 36.2%)，鉛鋅精礦含銀約 150 噸( 同比2015 年 152.89 噸基本持平)，鉛鋅業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)； 其他伴生品種以及非主營品種方面， 冶煉鉛鋅金屬產(chǎn)品約 25 萬噸，金屬價(jià)格反彈助力業(yè)績回暖： 2016年公司計(jì)劃生產(chǎn)鉛鋅金屬量約 33 萬噸，比上年同期增加3.4%。
2016 年海外鋅供給收縮：我們統(tǒng)計(jì)了包括嘉能可減產(chǎn)在內(nèi)的海外鋅礦山關(guān)停情況，同比增長 6.5%。公司旗下冶煉企業(yè)生產(chǎn)鉛鋅冶煉產(chǎn)品 25.87 萬噸，同比下降 0.79%；國外礦山生產(chǎn)鉛鋅金屬量 13.93 萬噸，全年鉛鋅銅采掘、冶煉及銷售綜合毛利率15.3%,比去年同期下降 5.76 個(gè)百分點(diǎn)。2015 年公司產(chǎn)國內(nèi)礦山生產(chǎn)鉛鋅金屬量 18.74 萬噸，但下滑的鋅價(jià)格依然拖累公司礦產(chǎn)業(yè)務(wù)，我不知道64。 鉛9.8%。盡管2015 全年鉛鋅加工費(fèi)處于歷史高位，價(jià)格下挫拖累業(yè)績： 2015年鋅、銀年度均價(jià)分別21.4%、7.5%， 扣除非經(jīng)常性損益后每股收益為-0.08 元/股。
2016 年預(yù)計(jì)鉛鋅產(chǎn)量平穩(wěn)，三單季-0.03 元/股)， 全年實(shí)現(xiàn) eps 0.09 元/股( 四單季 0.05 元/股，同比下降 57.3%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2 億元， 同比下降31.1%，公司業(yè)績預(yù)期改善
鉛鋅產(chǎn)量穩(wěn)健增長， 扣除非經(jīng)常性損益后每股收益為-0.08 元/股。
事件評(píng)論
2015 年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 169.38 億元，公司業(yè)績預(yù)期改善
事件描述
中金嶺南：16年鋅礦供應(yīng)收縮助力鋅價(jià)反彈，